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　　居民储蓄存款增速减缓和证券市场资金大量流入，成为今年以来经济运行中引人关注的焦点之一。资金流向的一降一升引发了人们的许多思考。
　　一、居民储蓄大“搬家”缘自资本市场的火爆
　　居民户储蓄存款持续高速增长是中国经济多年不变的特征，但是自去年下半年居民储蓄存款增速有所减缓以来，今年前4个月，居民储蓄存款继续呈现增速不断趋缓的走势。4月份金融运行数据显示，当前居民户人民币存款增速继续趋缓。当月人民币各项存款增加4440亿元，同比少增133亿元。居民户人民币存款减少1674亿元，同比多减2280亿元。同时居民储蓄更倾向于灵活度较高的活期存款，定期存款比例降低。
　　股市的超级火爆行情，催生了居民储蓄存款的大“搬家”热潮。根据中国人民银行上海总部的最新估算，今年前4个月上海市商业银行储蓄存款分流至资本市场的资金总额超过700亿元。同时，受近期股市行情持续火爆和本月新股密集发行等因素的影响，居民储蓄定期存款出现大幅下降。4月份上海中资金融机构定期储蓄存款减少90.6亿元，比上月多减84.1亿元，同比多减139亿元。股市交易行情的不断升温和开户人数激增的持续推动，股票市场的财富效应导致储蓄存款活期化和向投资领域分流的趋势进一步加剧。
　　目前，在股市资金流入性质中，个人资金明显压倒机构资金，成为新增资金的主流。《股市月度资金报告》的统计显示，在4月份接近2500亿元的流入资金中，机构资金只有1/3，约830亿元左右（主要为新基金募集和老基金持续申购），而其余1600亿元以上应为个人资金的贡献，个人资金与机构资金的比例已经达到了2∶1。而在去年的11月、12月，两市的资金9成以上还来自机构。短短几个月，A股市场的新资金主流已经基本转换至以个人为主。
　　储蓄存款负收益、居民投资渠道狭窄以及持续股市火爆是居民大量资金由银行转入股市的主要原因，但是资本市场的风险始终存在，一些人通过抵押房产、银行贷款来炒股，还有人把用于养老和社保的资金投入股市，更增加了风险。国家应通过提高存款利率、取消利息税、征收资本收入税收和严格查处个别股票的违规炒作等方式，引导居民闲置收入有一个合理的投向布局，而不是一窝蜂进入风险较高的证券市场。
　　二、资本市场以前所未有的速度增长，沪深市值已达2006年GDP总额的85%
　　今年以来，证券市场以前所未有的速度扩容，新开户和新增资金快速增长。截至2007年5月8日，沪深股票账户数已逾9436万户，其中个人账户9394.53万户，机构账户42.17万户，今年新增开户数达到1562.89万户，是去年开户数的3倍之多。
　　截至5月17日沪深股市总市值达到17.43万亿元，是2006年国内生产总值的85%，股票市值占GDP的比例迅速提高，已与韩国、印度等新兴市场经济国家的比例相当。特别是“五一”节后首个交易周沪深股市总市值大幅增长了5%。其中，截至5月11日，沪市总市值达130719亿元，较节前最后一个交易日（4月30日）增加5.04%；深市总市值达38202亿元，增加4.72%。市值扩容之快是中国股市成立以来前所未有的。5月11日大盘突破了4000点的整数关口，并且直达4100点位置。似乎5000点即将达到，这种惯性效应的冲击远远超出了人们的想象。
　　三、两大原因催生了大牛市的到来
　　中国证券市场自2005年7月上涨以来，沪深股市总体表现为新高不断的走势，如果以基点1000点算起，至2007年5月10日，上海综合指数收盘为4049点来看，大盘升幅达到400%，总体呈现了大牛市的运行格局，这种划时代的大牛市行情的产生主要有两方面的原因：
　　第一，全流通问题的解决为大牛市提供了舞台。中国A股市场自2005年下半年以来，股权分置改革稳步推进，并在短期内取得较大进展，目前94.49%的上市公司解决了历史遗留问题，股票实现了全流通。通过改革，市场缺陷性制度得以化解，证券市场的基本功能与投资信心开始恢复，也正是股权分置改革使得长期不关注股价的上市公司开始越来越关心自己的市场价值，股权分置改革同时也为新股IPO实现全流通扫清了障碍，为中国A股市场规范、健康、有序和快速的发展提供了条件和舞台。
　　第二，经济强劲增长与投资渠道狭窄是资本市场快速发展的长期双重利好。近几年来我国经济保持高速增长，始终以10%以上的速度运行，今年第一季度增速达到11.1%。在最大限度让百姓分享经济发展成果的政策引导下，城乡居民收入连年大幅增长，特别是一些中产阶层财富日益增长。在经历多年的实体与地产的投资后，中国财富需要寻找资本的投资场所。从中国现阶段的居民所能投资的资本渠道来看，由于国内居民投资海外市场在人民币资本项目下不可自由兑换，海外市场投资基本不可能。在这种情况下，国内投资者特别是证券投资者自然选择沪深A、B股市。此外，去年以来，人民币不断升值、大力发展机构投资者、社会财富所形成的流动性过剩，使得民间资金开始从银行储蓄分离，众多基金、银行资金、保险资金、上市公司资金及民间资本等从各个方面涌入市场，股指不断上升产生的财富效应在狭窄的投资渠道中开始爆发，扩散化使得越来越多的投资者介入市场，市场产生时代性大牛市也在意料之中。
　　四、随着市场的升温，炒作的风险也在积聚
　　总体来看，时代性大牛市是体制改革、经济运行背景、投资渠道狭窄、财富效应扩散、缺少制衡机制等诸多因素的共同作用所产生，但作为市场投资者也应清醒地看到，股市高位前进有正常的一面，也有炒作的因素在起作用。
　　随着市场的火热，各路资金蜂拥而入，所以无论有无业绩支撑的个股都能出现上涨。不同成分的资金的喜好往往会有所不同，有些是注重公司的内在价值，而有些是属于纯粹的投机炒作。翻开个股的走势图我们轻而易举地可以发现，很多的ST股和低价股的涨幅要远远高于有业绩支撑的绩优股，这就是说明市场的规则在一定程度上遭到了破坏，很多股价的上涨不取决于公司的业绩，而取决于炒作资金的偏好。如果是这样，大盘再次大跌是可能的。
　　一个市场从理性走向不理性时，往往孕育着风险的到来，只有通过风险的释放才能让人们重新冷静，并以正常的市场规则去预期。目前的大盘确实存在着这样的情形，个别股票的恶意炒作几乎达到了疯狂的境界，这是投资者应该规避的风险。当年60多元的中关村以及100元的亿安科技，顷刻间一泻千里，让许多人付出了惨重代价的历史不应该忘记。国家应通过适当的政策调整抑制股市的过猛上涨势头，严厉打击炒作行为，凸现价值投资的基本趋向，引导股市健康发展。
　　作者单位：国家信息中心  



www.ctaxnews.com.cn 2007.05.23  祁京梅